金融总量“挤水分”：解读央行最新数据背后的深层逻辑

元描述: 央行最新数据显示金融总量指标增速放缓，引发市场关注。本文深入解读“挤水分”效应背后的深层逻辑，分析货币政策框架转型趋势，探讨利率调控的未来方向。

引言:

2024年上半年，央行发布的金融数据显示，金融总量指标增速出现放缓，引发市场对经济增长趋势的担忧。人们不禁要问：货币信贷增速放缓是否意味着经济走弱？金融总量“挤水分”的背后究竟隐藏着哪些深层逻辑？本文将深入解读央行最新数据，揭开“挤水分”效应背后的真相，并探讨未来货币政策框架的转型趋势和利率调控的未来方向。

金融总量指标增速放缓背后的深层逻辑

H2: 金融总量“挤水分”：有效融资需求偏弱，打击资金空转

上半年社会融资规模增量累计为18.1万亿元，比上年同期少3.45万亿元，M2同比增速为6.2%，较5月末的7.0%进一步下降。这背后并非单纯的经济走弱，而是多种因素共同作用的结果：

  • 有效融资需求偏弱： 随着房地产等重资产行业深度调整，对增量资金的需求显著减少。高技术制造业、轻资产服务业在经济增长中的贡献度不断提升，但对信贷资源的依赖度并不高。

  • 打击资金空转： 中央金融工作会议要求盘活存量，防止资金沉淀空转。这使得一些企业为了降低资产负债率和节约财务成本，提前偿还了银行贷款。

  • 债市分流存款： 债券市场收益率的上升也吸引了部分资金从银行存款流向债券市场，导致银行贷款增速放缓。

  • 地方政府减少存贷款督导： 一些地方政府此前存在利用存贷款“冲时点”的现象，助长了企业资金空转和银行之间恶性竞争。现在，地方政府对存贷款的督导力度有所减弱。

  • 经济结构转型： 经济结构转型也对金融总量指标增速产生了影响。

H2: 货币供应量与实体经济相关性减弱

近年来，随着货币供应量、社会融资规模、人民币贷款等金融总量的持续高增长，金融总量增长对GDP的边际带动效应趋于下降。简单观察金融总量增速，已经不能全面、真实地反映金融支持实体经济的成效。

  • 金融创新带来的挑战： 金融创新迅速发展，传统货币层次间的流动性差异逐渐被模糊，不同货币层次间转化的速度加快，狭义货币和广义货币的定义和统计面临挑战。

  • 金融科技的影响： 移动支付等金融科技发展使央行投放现金的途径和数量不断变化，测算现金需求量难度上升。银行存款随时、随地向非银机构的类货币产品分流，削弱了央行控制基础货币的能力。

  • 新金融业态的崛起： 新金融业态发展也增大了货币乘数的波动性。

H2: 利率调控将更关注短端利率

央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上明确提出，央行将以短期操作利率作为主要政策利率，这标志着未来我国货币政策调控框架将发生重要转型。

  • 淡化对金融总量指标的关注： 当货币信贷增长已由供给约束转为需求约束时，继续追求数量的增长甚至存在“规模情结”，显然有悖经济运行规律。

  • 更加注重发挥利率调控的作用： 随着利率市场化水平不断提高和利率传导机制逐步健全，央行应主要控制短端利率，通过调整短端操作利率，引导市场形成中长端利率。

H2: 隔夜利率将成为主要关注对象

发达经济体央行主要盯的是隔夜利率，例如美联储看的联邦基金有效利率、欧央行看的Estr都是隔夜利率指数。目前人民银行主要盯的是银行间7天期回购利率即DR007，但也越来越多看隔夜回购利率DR001。隔夜回购交易量占比更高、代表性更强，未来也可以考虑向这个方向发展。

H2: 金融总量指标：观测性、参考性、预期性指标

未来，金融总量指标将更多地被视为观测性、参考性、预期性的指标。我们需要更加关注金融数据的内涵，而不是仅仅盯着增速。

常见问题解答

Q1: 金融总量增速放缓意味着经济走弱吗？

A1: 并不一定。金融总量指标增速放缓是多种因素共同作用的结果，并非单纯的经济走弱。我们需要综合分析，才能判断经济的真实情况。

Q2: “挤水分”效应如何影响实体经济？

A2: “挤水分”效应可以提高资金使用效率，减少资金空转，从而促进实体经济健康发展。

Q3: 利率调控的未来方向是什么？

A3: 未来央行将更加重视短端利率调控，尤其是隔夜利率，并逐步淡化对金融总量指标的关注。

Q4: 银行贷款增速放缓是否意味着银行资金不足？

A4: 并不一定。银行贷款增速放缓可能是由于有效融资需求不足、资金空转被抑制等因素导致，并不意味着银行资金不足。

Q5: 如何看待金融总量指标的变化？

A5: 我们需要更加关注金融数据背后的真实含义，而不是仅仅盯着增速。

Q6: 央行对金融总量指标的关注重点发生了哪些变化？

A6: 央行将更加重视短端利率调控，并逐步淡化对金融总量指标的关注。

结论:

金融总量“挤水分”是中央金融工作会议要求盘活存量、防止资金空转的必然结果，也是经济结构转型和有效融资需求变化的反映。 未来，央行将更重视发挥利率调控的作用，并逐步淡化对金融总量指标的关注。 了解金融总量背后的深层逻辑，才能更好地理解当前的经济形势并做出合理的投资决策。